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匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

卞正

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：卞正先生:中國(guó)國(guó)籍,研究生學(xué)歷、碩士學(xué)位,2016年7月至今任匯添富基金管理股份有限公司研究員、高級(jí)研究員職位。2016年7月至今任匯添富基金管理股份有限公司研究員、高級(jí)研究員職位。

匯添富基金卞正：尋找十年十倍股2024年12月11日

十年，是一段漫長(zhǎng)的歲月，足以見證無數(shù)的興衰沉浮，然而十年，卻也是彈指一揮，許多個(gè)股走勢(shì)在十年間如鐘擺般起起伏伏，許多投資者也未曾見證“復(fù)利的奇跡”，年復(fù)一年，只嘆光陰蹉跎。

而過去十年，卻有那么百來只股票，它們遇見過2015年的瘋狂，也目睹了2018年的黯淡，它們經(jīng)歷了2019到2021年股市的激昂，也承受著過去三年資本市場(chǎng)流動(dòng)性的巨大壓力，牛熊更迭無法阻止它們持續(xù)的增長(zhǎng)——十年間它們實(shí)現(xiàn)了十倍的漲幅。更重要的是，它們并不是在幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)完成十倍漲跌過山車的“妖股”，而是歷經(jīng)十年坎坷實(shí)現(xiàn)扎實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高質(zhì)量證券，如同在時(shí)間的長(zhǎng)河中慢慢綻放出的絢麗花朵，在茫茫大海中尋覓得來的珍貴寶藏，充滿了長(zhǎng)期的力量。

筆者近期復(fù)盤了這些公司在過去十年的成長(zhǎng)歷程，希望從中探索一些共性的特征。

首先，簡(jiǎn)單地從數(shù)據(jù)上來看，這些個(gè)股過去十年的平均ROE水平超過20%，處在A股前5%的水平，同時(shí)這些個(gè)股過去十年的復(fù)合增速均值32%、中位數(shù)29%，也在A股中名列前茅。與預(yù)想中不同的是，這些個(gè)股并非完全集中于電子、電新等成長(zhǎng)行業(yè)，他們幾乎分布在TMT、制造、消費(fèi)、醫(yī)藥、周期等各個(gè)行業(yè)，同時(shí)企業(yè)所有制也相當(dāng)均衡，國(guó)企、民企、混合所有制企業(yè)都占據(jù)了一定比例。

其次，筆者嘗試歸納這些個(gè)股在過去十年間主要的成長(zhǎng)邏輯，發(fā)現(xiàn)了一些共性。它們的成長(zhǎng)故事無外乎以下三類。第一類是公司所在的行業(yè)出現(xiàn)了爆發(fā)式成長(zhǎng)，十年間其所在的行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模總量至少呈現(xiàn)了三倍以上的增長(zhǎng)；第二類是公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的份額顯著提升，這類公司所在行業(yè)本身的市場(chǎng)規(guī)模變化并不大，但是內(nèi)在格局發(fā)生重大變化，呈現(xiàn)出行業(yè)在特定發(fā)展階段下的集中度提升，或者行業(yè)在國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程下帶來的中國(guó)企業(yè)份額提升；第三類企業(yè)所在的行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模變化并不大，競(jìng)爭(zhēng)格局也未發(fā)生重大變化，但是企業(yè)依靠持續(xù)擴(kuò)展品類、或者拓展產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，這類公司的成長(zhǎng)故事顯得更加難能可貴。

我們?cè)偻峦谝粚樱裁礃拥钠髽I(yè)能夠拿到如此完美的成長(zhǎng)劇本呢？

對(duì)于處在爆發(fā)式成長(zhǎng)的新興行業(yè)中的公司來說，這幾個(gè)公司無一例外都在行業(yè)爆發(fā)前十年就已然入局，并且長(zhǎng)期專注著做一件事，一定程度上他們并無法引導(dǎo)行業(yè)的進(jìn)程，而是成為了做好準(zhǔn)備抓住機(jī)會(huì)的那個(gè)人。而對(duì)于那些深耕在一個(gè)市場(chǎng)中慢慢提升份額的企業(yè)，它們通常具備很強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)可能來源于技術(shù)創(chuàng)新，也可能來自于自制率提升或者管理優(yōu)勢(shì)，它們?cè)谛袠I(yè)下行中逆勢(shì)擴(kuò)張，在行業(yè)上行中快速提升。對(duì)于第三種劇本，要實(shí)現(xiàn)持續(xù)品類擴(kuò)張或產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張絕非易事，這類公司的一個(gè)共性特點(diǎn)是管理能力極強(qiáng)，只有管理體系的極致完善才能實(shí)現(xiàn)跨品類的不斷復(fù)制，甚至產(chǎn)業(yè)鏈的縱向擴(kuò)張。

總結(jié)完過去十年，我們?nèi)绾握雇磥硎辏?/span>

未來十年，是否還有很多爆發(fā)性成長(zhǎng)的行業(yè)機(jī)會(huì)？可能是人口老齡化過程中出現(xiàn)的各種業(yè)態(tài)，可能是AIGC帶來的人工智能浪潮，亦或者是商業(yè)航空、商業(yè)航天帶來的航行奇跡。未來十年，全球許多行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是否會(huì)出現(xiàn)巨大變化？全球前十大車企中，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)更多的中國(guó)企業(yè)？長(zhǎng)期被波音、空客主導(dǎo)的全球航空制造市場(chǎng)是否會(huì)發(fā)生新的變化？全球頂尖的材料企業(yè)、軟件企業(yè)、裝備企業(yè)是否可能出現(xiàn)越來越多中國(guó)企業(yè)的身影？

未來十年，我們還能不能看到極其優(yōu)秀企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)？大批70后、80后甚至90后正在走上A股企業(yè)一把手的舞臺(tái)，這批人大多受到良好的教育，不乏中外名校畢業(yè)；這批人一邊在工廠抓良率抓成本，一邊關(guān)注著海外最新的技術(shù)前沿研究；這批人見證了中國(guó)的快速發(fā)展，他們的世界觀形成與中國(guó)國(guó)力的增長(zhǎng)幾乎同步；這批人的創(chuàng)業(yè)故事少了些許草莽色彩和江湖義氣，卻不乏激烈的文化思辨與制度交融。這批年輕的企業(yè)家的共性底色是一種很強(qiáng)的民族自信，這在上一輩企業(yè)家身上鮮有見到。他們能否帶領(lǐng)自己的公司立足世界之林？

這些都沒有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的答案。答案或許在每個(gè)投資者長(zhǎng)期的研究、跟蹤所形成的認(rèn)知之中。

曾經(jīng)在《巴倫周刊》的一篇采訪中看到過一句話，“我總結(jié)了很多尋找十倍回報(bào)股票的方法，其實(shí)最重要的方法是，你要去尋找十倍回報(bào)的股票。”初讀到這句話，我以為雜志編輯出了失誤，但隨著時(shí)間的推移，我愈發(fā)意識(shí)到，這句話不僅不是一個(gè)病句，還是一個(gè)重要的結(jié)論。

市場(chǎng)的波動(dòng)常常讓人心態(tài)浮躁，短期的漲跌容易讓人迷失方向，迅速獲利的誘惑往往被這個(gè)市場(chǎng)無限放大，信息的快速流通使得很多投資者執(zhí)著于越來越短期的數(shù)據(jù)，從而忽視甚至否定長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的重要性。尋找十年十倍股需要耐心、紀(jì)律和對(duì)周期的理解，需要我們進(jìn)行更加深入的研究，去發(fā)掘產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，去跟蹤和識(shí)別真正具有戰(zhàn)略視野和管理能力的企業(yè)家。不得不承認(rèn)，尋找十年十倍股可能并不在當(dāng)前國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)大部分投資者的投資目標(biāo)上，因而那句“其實(shí)最重要的方法是，你要去尋找十倍回報(bào)的股票”值得反復(fù)回味，也讓人醍醐灌頂。

尋找十年十倍股是一個(gè)命題，一種視野，更是一場(chǎng)修行，一段充滿希望與挑戰(zhàn)的旅程。未來可期，愿我們上下求索，攜手前行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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