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匯添富投資洞察閱讀

王天宜

學歷：

從業經歷：國籍：中國。學歷：復旦大學工學學士，上海交通大學金融學碩士。從業資格：證券投資基金從業資格。從業經歷：2018年7月加入匯添富基金管理股份有限公司研究部，歷任行業分析師、高級行業分析師。2024年1月2日至今任匯添富經典成長定期開放混合型證券投資基金的基金經理。

匯添富基金王天宜：市場環境變化對投資的啟示2024年09月09日

在高質量發展時代，資本市場環境發生了較大變化，投資范式也需要與時俱進，新“國九條”引導投資者更加注重長期價值投資與回報。在此，筆者有幾點心得體會想與大家分享：

均衡以應對市場不確定性

過去十年，成長是核心命題，本質在于中國經濟處在一個高速增長，各行業百花齊放、如火如荼的環境中。未來，隨著經濟增速的放緩，高速成長將越來越稀缺，同時投資者對確定性的要求在不斷提升。市場可能會越發重視“價值”本身，同時逐漸回歸到“以大為美”的審美標準，以競爭優勢突出的龍頭公司作為投資對象。

在這樣的市場環境下，均衡風格通過行業分散，配置不同發展階段的公司，兼顧成長與價值、凈值增長與回撤控制，力圖在不同市場風格下都能給投資者帶來長期穩定的回報。

如果我們將均衡策略比作一個啞鈴，啞鈴的一端是穩健防御類資產，屬于擁有穩定可持續的現金流，強分紅意愿與股東回報，扎實凈資產的優質公司。啞鈴的另一端是真正受益于全球產業趨勢的成長性較強的公司，這些公司或因為AI浪潮，或因為新興市場的蓬勃發展，在一定時間內可以給投資者帶來不錯的回報。當然我們需要注意，現階段絕大部分所謂的“科技”公司，其成長性被打上了問號，市場擔憂它們是否會成為估值貴且增長慢的投資陷阱，規避“偽科技”是我們在實戰中尤其需要注意的。

整體權益市場經歷了較大幅度的回調，其中不乏有一些被錯殺的標的，有些或因為板塊beta偏弱，有些或因為階段性業績波動。這時就需要發揮我們優秀的選股能力，在性價比較高的位置逐步布局，努力尋找長期能真正長大的公司。

新“國九條”對資本市場帶來深遠影響

新“國九條”作為中國資本市場改革的重要舉措，對增強市場活力，促進資本市場長期健康發展有著重要作用。其中，加強市場監管，引導長期投資我認為是比較重要的。

過去，資本市場炒作殼價值，炒小炒題材甚囂塵上，本質是因為A股缺乏完善且強力的退市機制，導致大量無投資價值的公司因為潛在的借殼上市預期，獲得與其真實價值不匹配的市值，一些小股票日均成交量甚至超過部分千億市值的公司。未來，隨著新“國九條”的深入推進，資本市場對劣質公司的容忍度大幅降低，炒作之風將得到有效遏制。雖有可能反復，但長期來看，過去聽消息博彈性的現象會得到根本性的扭轉，價值投資將重新迎來真正的春天。

以耐心資本的心態去投資優質公司，日拱一卒久久為功，長期回報是值得期待的。

全球步入“多事之秋”

后疫情時代，全球政治經濟不穩定性加劇，大國之間的戰略競爭愈發激烈，小國的生存空間日益受到擠壓。經濟的波動、資源的爭奪、領土的爭端，每一個問題都可能成為引發沖突的導火索。而隨著全球化的深入發展，任何一個地區的動蕩都可能迅速蔓延至全球，成為影響世界穩定的不確定因素。

在這樣的環境中，我認為市場對于投資的確定性要求將不斷提升，尤其需要控制波動與回撤。波動本質是能量的損耗，在以前成長股的估值體系下，對100%以上的成長預期來說，20-30%的波動或回撤損耗可能都不算大，但如果成長失速，對于10-20%的預期增長，低波動的價值得以體現，而高波動對投資收益的損耗是巨大的。長期來看，我們希望賺較為確定的業績穩定復合增長的錢，而非博取波動的收益，這對于凈值的穩健增長以及持有人的體驗來說，都是有益的。

另一方面，在當前的全球環境下，擁抱實打實有價值的資源品，不失為另一種確定性。以石油為例，價格受益于美元降息的全球定價，而在量方面，國內優秀的上市公司憑借中國極致的工程師紅利，較海外同行能更有效地提高效率并降低成本，產出極佳的現金流。芒格說過，“最值得擁有的企業是當它停止增長時，現金會大量涌現的企業（The best business to own is the one that when it stops growing, gushes cash!）”。持有這類優秀的企業，我相信能爭取為投資者提供長期穩定的回報。

高質量發展時代，市場風格、投資者結構、全球環境均發生了較大變化，在投資范式上需要與時俱進。未來投資的難度在提升，但深度研究創造的價值會更被認可，通過自上而下的大勢研判，疊加深入的基本面分析，做耐心的投資者，陪伴優秀企業一起成長。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件，本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

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