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匯添富投資洞察閱讀

RQFII基金經理

何旻

學歷：碩士

從業經歷：CFA、FRM。現任匯添富基金固定收益投資經理，曾任國泰基金管理公司金龍債券、金象保本、金鹿保本基金經理、投資總監助理，金元比聯寶石動力保本、豐利債券基金經理。

認清風險以獲得更好的回報2018年07月16日

這個夏天，世界杯如火如荼地在俄羅斯各個城市展開，32支世界足壇勁旅上演了一場場驚心動魄的好戲。對于球迷而言，本屆世界杯的缺憾之一是倡導全攻全守的荷蘭隊在預選賽被淘汰，沒有機會參加今年決賽圈的比賽。全攻全守的打法講究場上除守門員外的10個隊員都可以執行進攻和防守的職責，前鋒可以變后衛，后衛也可以成前鋒。這種戰術經常帶給觀眾賞心悅目的比賽，頗受球迷喜愛。但是，當今足壇真正踢全攻全守的球隊非常少，原因就是這一打法在進攻的時候全力投入，給對手以巨大的壓力，但同時自己的后防上也更容易出現漏洞，被對方偷襲得手，這就對球員的意識和體能都提出非常高的要求。能有這樣素質的球隊非常少見。

就如同球迷喜愛看全攻全守的足球一樣，投資人也喜歡追求投資上的高回報。我們知道，投資就是將資金轉換成某種資產并謀求增值的行為。既然是謀求增值，大多數人會認為回報越高越好。可事實并非如此。就如同前文所說的全攻全守足球，在有可能獲得更高回報的同時，發生損失的可能性也越大。這種收益的不確定性，我們通常稱之為“風險”。

在資產管理行業，經常會碰到這樣有趣的現象：投資人往往想要獲得更高的回報，但是當被提示可能需要承擔更多的風險時，卻變得畏葸不前。比如說投資國債或者地方政府債券非常安全，但是回報也相對較低。如果要獲得更高的回報，那就要去投資公司債。公司債根據其償還風險被分成不同的信用等級。通常情況下，大家都愿意把錢借給經營穩健、評級較高的公司，而這種公司的債券收益率會比較低。如果投資人想要獲得更多的回報，那么就要選擇經營風險高、評級低的債券。

所以，風險是收益的影子。收益越高，風險自然也越大。對于這一點，在上世紀60年代，美國學者就做了非常深入的研究，并且發展出一個叫做“資本資產定價模型”的理論來闡述市場上資產的預期收益率和風險之間的關系。這個被視為“現代金融市場價格理論基石”的模型得出的結論之一，就是投資者得到更高回報的方法是投資更高風險的資產。

然而，現實生活中的金融市場并非像模型中闡述的那么完美。我們經常會看到一些收益和風險并不完全匹配的現象發生。高回報投資并不一定伴隨著高風險，或者另一方面，低回報的資產并不一定風險就很低。

再拿債券投資來說，一些發行公司債的民營企業評級都比較低，同時又碰上金融和實業雙重“去杠桿”的大背景，民營企業的再融資更為困難，市場上的投資人紛紛拋售民營企業債券，他們認為雖然民營企業的收益率不斷地上升，但是目前的預期收益率并不足以補償其較高的違約風險。如果沒有專業的公司基本面分析能力作為支持，投資人不敢或者不愿投資這樣的債券。可是，民營企業的情況良莠不齊，在市場泥沙俱下的情況下，總有一些企業被錯誤的過度拋售，或者說風險程度差不多企業中出現了個別企業收益更高的情況。這時候，具有專業投資能力的資產管理公司就可以去偽存真，在看似高風險的債券中挑選出“低風險”的品種，獲得較高的回報。

再比如說，現金幾乎是“零回報”的資產，但持有現金真是“零風險”嗎？上世紀九十年代末，一個人在餐館里吃一頓飯大概只需要20多元，但是二十年后的今天吃同樣的一頓飯，花費大大上升，可能需要100元以上。這就是通貨膨脹給現金帶來的購買力下降。如果用“購買力”這把尺子來衡量，那么現金也并非“零風險”。反而長期投資股票帶來的資產增值能維持購買力基本不變，大洋彼岸的著名投資家巴菲特就持有這樣的觀點。

伴隨著金融市場的不斷發展，現代投資人可以選擇的投資工具越來越多。比如股票可以分為普通股和優先股，又比如債券可以分為政府債券、公司債券、資產支持證券等。除此之外，市場上還有黃金、外匯、原油、股指期貨、CDR等各類投資工具，不一而足。這些投資工具中，有高回報高風險的，比如普通股和股指期貨等，也有低回報低風險的，比如政府債券和黃金等。

投資人在了解自身的風險承受能力之后，可以選擇某一類投資標的來獲取合適的投資回報。有的投資人天生愛冒險，希望潛在回報高而對損失不太在意，就像那些偏愛全攻全守戰術的球迷，“愛拼才會贏”。有的投資人謹小慎微，只求穩定不變的回報，像一個全面防守球隊的教練。有的投資人多數時候較為保守，卻伺機而動，隨時捕捉可能出現的機會，打防守反擊的球隊也許會是他的最愛。

瑞士新銳作家若埃爾·迪克說：“生命就是一系列選擇的過程，而關鍵是要知道如何去承受自己選擇的后果。”如果投資人在認清自己的風險承受能力，具備一定的投資知識之后再選擇適合自己的投資工具進行投資，那么他的投資會像世界杯足球賽一樣，精彩紛呈。

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