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匯添富投資洞察閱讀

匯添富深證300ETF及聯接基金經理

吳振翔

學歷：博士

從業經歷：國籍：中國。學歷：中國科學技術大學管理學博士。相關業務資格：證券投資基金從業資格。從業經歷：曾任長盛基金管理有限公司金融工程研究員、上投摩根基金管理有限公司產品開發高級經理。2008年3月加入匯添富基金管理有限公司任產品開發高級經理、數量投資高級分析師，現任金融工程部總監助理。2010年1月8日至2010年2月4日任匯添富上證綜合指數證券投資基金的基金經理助理，2010年2月5日至今任匯添富上證綜合指數證券投資基金的基金經理，2011年9月16日至今任深證300交易型開放式指數證券投資基金的基金經理，2011年9月28日至今任匯添富深證300交易型開放式指數證券投資基金聯接基金的基金經理。

善用投資心理獲取超額收益2012年06月04日

善用投資心理獲取超額收益

學過經濟學的人都知道，有效市場理論中有一個理性預期假設，該假設要求投資者的大腦能夠知悉一切信息并做出理性的決策，但無論是行為完全理性還是信息完全獲悉顯然都是有悖于現實的，從而說明市場難以完全有效，市場對信息的反應總是由于投資者心理因素或信息獲取不足而過度反應或反應不足，而投資者要做的就是盡量避免自己的投資行為屬于這種過度反應或反應不足。由于信息可能存在獲取障礙，投資者自身能夠改進的就是克服心理因素帶來的不恰當操作。

我們可以從芝加哥大學泰勒教授的一個實驗看出心理對決策的影響。他在某一堂課上對一個班級的學生說，假設他們已經獲得了30美元，現在他們有兩個選擇：第一，拋硬幣，正面就獲得9美元，背面就損失9美元；第二，不拋硬幣。結果70%的學生選擇拋硬幣。下堂課他告訴另一個班的學生假設他們初始財富為0，現在有兩個選擇：第一，拋硬幣，正面獲得39美元，背面獲得21美元；第二，不拋硬幣，直接獲得30美元。最后只有43%的學生選擇拋硬幣，大多數人選擇獲得確定的30美元。實際上這兩個試驗中，拋硬幣的最終損益是一樣的，同樣不拋硬幣的最終損益也是一樣的，而兩個班級的人卻做出了不一樣的選擇，這主要是初始稟賦的差異造成了其判斷的扭曲。簡單來說當你口袋有錢的時候你的心理會更傾向于冒險以博取更高的收益，當你沒錢的時候你的心理會更傾向于獲得確定性的收益。

在實際股票市場投資中，當投資者已經獲利或收益超過市場時，等同于稟賦增加，會更加傾向于繼續持有股票，而當投資者已經虧損或收益輸于市場時，等同于稟賦減少，會傾向于懷疑所持股票的質量，從而賣出所持股票。這正是人們常說的貪婪與恐懼的表現，越是表現好的股票越是有人愿意買，越是表現差的股票越是被人賣出。加州大學的巴伯等三位教授通過研究一個全美范圍證券經紀公司中大量投資者賬戶的交易活動的時候發現，投資者賣出的股票在后來的一段時間里回報率在統計意義上要高于他們后來買進的股票回報率，這正是在貪婪和恐懼的心理驅使下，投資者很容易作出買入被高估的股票以及賣出被低估的股票的行為。

安盛羅森博格公司的巴爾羅森博格曾說：“股票未來折現股利現金流的時間周期是如此之長，以至于直覺往往是主導股價變化的主要原因。”分析表明，受心理負面影響的不僅是個人投資者，專業的機構投資者也一樣，埃默里大學的戈雅教授研究了1994年-2003年期間3700只養老基金，考察了他們將近7000億美元資金在眾多外部投資管理人間的選擇問題，研究結果讓人頗為意外，養老基金作為專業的機構投資者，如果不解雇那些被解雇的外部管理人，在統計意義上，這些養老基金獲得的回報將比新雇傭的外部管理人帶來的回報更高，而且還將省去在更換管理人時產生的所有成本。這說明機構投資者的行為依然會因為心理因素影響而做出不合理的決策。

從以上可以看出，投資者在投資過程中保持良好的投資心態是非常重要的，市場會階段性無效，但擴大這種無效的投資行為在統計意義上是不可取的，投資者應當忘掉過去的收益與虧損，設想在沒有持倉條件下是否會買入當前所持有的股票，以此作為是否賣出所持股票的依據，這樣可以一定程度上避免心理偏差對投資的影響，從而在長期戰勝市場。另外，在股票選擇上，剔除地雷股后買入過去市場表現較差的一組股票是個不錯的選擇，這相當于在統計意義上利用了市場對信息的過度反應，至少這種投資策略在A股市場上有非常好的歷史表現。

除了變化，沒有什么是永恒不變的，這句話是對股票市場未來最為準確的描述，市場中大量的投資者在從不同角度研究市場的無效性，并通過這種無效來獲得超過市場的投資收益，但這種無效性不會消失，正如諾獎獲得者卡尼曼所言：“誰能夠設計一個大腦使它能像理性模型一樣工作？”因此，未來投資者獲取超額收益的有效方式會不斷變化，難度也會越來越大。

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